Anthropic能拿下“股市最大IPO”，却未必能有“债市投资级”

Anthropic在备受瞩目的IPO招股文件中，对外界最关心的投资级信用评级问题几乎只字未提，却同时警告可能比预期更早寻求新一轮融资。这一组合信号，正在让债券市场的潜在买家陷入观望。

招股文件显示，截至今年6月30日，Anthropic已有62亿美元的流动债务，全部以可转换本票形式欠于亚马逊。与此同时，公司还披露了一笔由摩根士丹利牵头、规模高达150亿美元的五年期循环信贷额度，以及从亚马逊、Broadcom和谷歌母公司Alphabet处再借770亿美元可转换票据的潜在选项。更令市场瞩目的是，截至6月底，Anthropic尚未启动的租赁承诺——主要与算力和基础设施容量相关——已从去年12月底的约500亿美元骤升至3210亿美元。

债务规模的急剧膨胀，使投资级评级的重要性愈发凸显。一旦获得投资级评级，Anthropic将能以更低成本进入保险公司、养老基金等大型机构投资者主导的高评级债券市场，从而打开更深厚的资本池。然而，穆迪、标普和惠誉目前均尚未发布对Anthropic的评级。

招股文件对投资级评级态度暧昧

与同为科技独角兽的SpaceX相比，Anthropic在投资级评级问题上的表态明显更为保守。据彭博报道，SpaceX在今年早些时候准备上市时，在招股文件中明确表示"致力于维持投资级信用评级"，并随即获得穆迪、标普和惠誉三家机构的投资级认定，随后在6月完成了一笔250亿美元的投资级债券交易。

Anthropic的招股文件则并未如此清晰地勾勒出投资级路径。这一态度上的差异，令债券市场潜在买家难以形成明确预期，也使外界对其信用质量的判断更加复杂。

尽管措辞审慎，招股文件中的部分条款仍透露出Anthropic对投资级评级的隐性诉求。

那笔150亿美元的循环信贷额度——由摩根士丹利牵头，于9月完成，规模较此前约30亿美元大幅扩容——包含一项关键条款：若Anthropic获得至少两家主要评级机构的投资级认定，相关担保和抵押权益将予以解除。

此外，该信贷额度的利率将随评级高低浮动：A级评级对应基准利率上浮75个基点，而最低投资级BBB-则对应上浮125个基点。这意味着，评级越高，Anthropic的融资成本越低，激励机制清晰可见。

资产负债表：流动性充裕，但承诺规模惊人

据报道，市场对Anthropic信用状况的判断，核心矛盾在于：当前杠杆率尚在可控范围，但未来承诺规模已令人咋舌。

Impax Asset Management Group投资级组合经理Tony Trzcinka表示：

“Anthropic目前的状态是流动性非常充裕，但未来义务规模极为庞大。以当前杠杆水平而言，资产负债表支持投资级评级。然而，最终评级将取决于评级机构如何看待承诺付款计划、较短的运营历史，以及循环的交易对手关系。”

这一判断精准点出了Anthropic信用故事的核心张力：62亿美元的现有债务尚不足为虑，但3210亿美元的未启动租赁承诺、以及潜在的770亿美元额外借款选项，构成了评级机构难以回避的重大不确定性。

博通“芯片融资”模式：表外杠杆的隐忧

报道称，为应对快速扩张模型所需的巨额算力支出，Anthropic采用了一种特殊的融资结构：依托博通作为背书方，由专项企业实体发行债务购买芯片，再将芯片租赁给Anthropic使用。

首笔此类交易“Big Sky”规模达350亿美元，其中大部分由Broadcom提供支持，并获得了投资级评级。本周一，博通宣布启动另一笔规模630亿美元的类似交易，用于为Anthropic采购芯片。

这一模式在一定程度上将债务压力转移至表外，但也形成了Tony Trzcinka所指出的“循环交易对手关系”——博通既是芯片供应商，又是融资结构的核心背书方，这种高度依赖单一对手方的安排，可能成为评级机构审视的重点。

对于债券投资者而言，当前最直接的问题是：在穆迪、标普和惠誉正式发布评级之前，Anthropic的债券市场之路仍是一张白纸。

SpaceX的先例提供了一个参照，但也带来了警示——SpaceX 6月完成的250亿美元投资级债券交易发行后即遭抛售，债券价格持续下跌，令债券交易员深感震动。这一前车之鉴，或将使潜在买家在Anthropic正式亮相债市时更加审慎。

随着未启动租赁承诺从500亿美元飙升至3210亿美元，Anthropic的融资需求只会持续扩大。能否以投资级身份进入债市，将在很大程度上决定这家AI独角兽能否以可持续的成本支撑其雄心勃勃的扩张计划。而这一答案，目前仍悬而未决。

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